MOMは着地して“入れ子に行きます”の難題を解決します中に長期の資金は市に入って更に重要なルートを追加します。

資産管理新規定後の時代において、監督管理の趨勢を規範化して資産配置製品の形態に対してより高い要求がありました。

このような背景において、監督層は海外でより成熟したMOM製品を導入しようとしています。MOM製品は管理者の中で管理者（manager of manager）の製品であり、海外では「MOM」という成熟した資産管理製品に属しています。

2019年2月22日に証券監督会は「証券ファンド経営機構管理者中管理人（MOM）製品ガイドライン（意見募集稿）」（以下「意見募集稿」という）を発表した。9ヶ月近く経って、2019年12月6日に証監会はついに『証券先物経営機構管理人中管理人（MOM）製品ガイド（試行）』（以下、「ガイドライン」という）を発表しました。「ガイド」は全部で28条で、MOM製品の定義、運営モード、参与主体の主な職責及び資質要求、投資運営、内部統制及びリスク管理、法律責任などを規範化しました。

「ガイド」の発表は国内で初めてMOM製品に関する操作案内を発表しました。証券監督会が資本市場の全面的な改革を推進するという大きな背景において、MOMガイドの発売及び未来MOM製品の出現は市場に深く改善された12条の中で「より多くの中長期資金を市場に入れる」という重要な措置の一つと考えられています。

後資管理の新規定時代

実際には、意見募集稿に比べて、証券監督会が正式に発表したガイドラインは、コアコンテンツに大きな変化はないが、一部の条項については細分化と明確化が行われている。

最大の変化は投資顧問の関連章節であり、意見募集稿でいうサブマネージャーが「ガイド」の中で投資顧問になったという点でも、監督層のMOM製品に対する位置づけを体現することができる。

「総体として意見募集稿の最大の違いは、さらに弱体化した子管理者の役割であり、名前の上の子管理者は投資顧問に変更し、同時に投資意思決定と注文は母管理者が担当することを要求する。サブマネジャーが投資顧問に変更された後、位置付けがはっきりしています。これまでの資本管理の新しい規則とつながっています。」金融監督研究院のベテラン研究員、許継璋氏は言う。

また、「ガイド」の正式版では、資金源の遡及と審査を特に強調しています。これはMOM製品の未来がこれまでのいくつかの製品の動きを繰り返すことを防止することでもあります。

金融監督研究院は、「ガイド」が新たに追加され、管理者が非公開募集のMOM商品投資家の資金源の審査を強化しなければならないことを明らかにした。MOM製品を利用して不正に資本配分、通路などの業務を展開することを厳禁し、これを効果的に解決する。

記者と業界人が交流した後、MOMガイドの正式発表は業界にとって核心となりますか？それとも資本管理の新規定に対応して、入れ子の手配に適応しますか？資本管理の新規定の要求によって、資本管理製品の多層ネスティングを禁止し、資本管理製品にもう一回の資産管理製品を投資させることができますが、投資した製品は公募証券投資ファンド以外の製品を投資してはいけません。

許継璋氏は、「資本管理の新規規定の後、MOMがこのように注目されているのは主に資本管理の新規規定が厳格にネストされているため、将来の異なるタイプの管理者間の協力は、FOF、MOMと投資の三つの形態で現れている。「ガイド」は資本管理の新しい規定の継続と補充と見なすことができる。中央銀行が発表した資本管理の新規定では、「FOF、MOMを除いて、他の資産管理製品に投資することは許されない」と明確に述べていました。資本管理の新規規定は多層の嵌合を厳禁することに対して明確な要求をしており、製品の浸透を要求しています。一つは管理者が構造設計の回避監督を行う可能性を減らして、もう一つは製品の販売の適切性に役立つということです。しかし、資本管理の新規定の表現はFOFとMOMの自由権を残しています。」

一部の市場関係者のフィードバックによると、「入れ子に行く」実施以来、証券、基金、先物などの私募資産管理機構のFOF業務は深刻な募金難に直面しています。主な原因はFOF自身が二つの製品の階層を占有して、上層製品の形式の投資を受け入れることができなくなりました。

華宝証券のアナリストである兪麗萍氏は、「MOM製品は一つの製品層を占有しているだけで、このモデルは上にMOM資金源を開拓するのに役立ち、製品形態の私募MOMを一番多くの層の製品投資を受け入れることができます。私募MOMの発展は投資ファンドの重要な資金サポートであり、多くの私募資産管理機構の重要な業務方向でもあります。伝統的なFOFアーキテクチャ上の投資枠組みをMOMフレームに接続することで、FOFの資金調達の苦境を解消する可能性がある。

中長期資金通路の着地

レギュレータからMOMを導入する意図から、MOM製品を発売することは、各種資産管理機構の専門投資能力を十分に発揮し、投資家、特に中長期資金の多様化した資産配置のニーズを満たすことに役立つ。

当節、証券監督会が中長期資金を市場に導入する際の急務は政策の制限を破ることであり、各種類の資金を市場に入れる割合を拡大して、より多くの増分資金を市場に入れるように導くことである。

万里の長城証券研究所の非銀金融チームのアナリスト、劉文強氏は「『ガイド』は着地すれば豊富な資本管理製品を提供し、資本市場の規範的発展を促進する」と指摘している。多管理人の業務パターンは中国資本市場の着地ということも、わが国の多管理人業務が新たな発展段階に入ることを意味しています。多元資産、多元風格、多元管理人の特徴はすべてMOMに集中しており、MOM製品はより大きな量の資金を受けることができ、より少ない製品数量を通じて大きな規模の資金を管理することができます。管理資金が膨大ですが、投資管理者が比較的不足している銀行の投資信託子会社、保険などの機構にとって非常に重要です。「ガイドライン」は、証券先物経営機構が銀行の資産管理、保険、信託などの各種機構資金の階層的管理需要をよりよく受け、資本市場により多くの中長期資金を導入することに有利であると発表しました。

このような考えに基づいて、「ガイド」は意見募集稿をもとに発表した後、ルールが明確でない空きスペースを補い、MOM市場の活力を活性化させることが期待され、市場の多くの主体が意欲的になっています。

現在MOMファンド市場は規範化されておらず、投資時間が長く、市場のリスクに抵抗する能力が低く、全体市場規模は小さい。2013年に今までMOM基金の製品を公募したのは全部で111個で、そのうち2018年に成立したのはわずか2個で、それぞれ弘報酬臻選MOM 3号の私募投資ファンドと弘報酬臻選MOM 2号の東北証券私募投資基金は2017年に26個の製品を設立し、2016年に22個の製品を創立し、2015年に53個の製品を創立しました。私達は『ガイド』の発表を予定しています。MOM製品の生産を促します。市場はもう長い間待ちました。」劉文強は思っています。

間違いなく、「ガイド」は証券会社の資本管理、ブローカー業務に全く新しい業務機会をもたらす予定です。しかし、多くのMOM機構の中で差別化を実現し、機構研究、優良投資顧問の顧客資源発掘、システム開発、総合サービスなどの面での能力を試しています。どの機関がMOMの先発優位を持っているかというと、市場では一般的に、公募は急速にMOM製品の主陣を占拠すると考えられています。

「現在の規則から見れば、公募基金と公募基金の資格を取得した資産管理者（証券会社、保険資産管理者）は、公募MOMの投資顧問として利用できます。ファンド業界にとって、公募ファンドはここ二年間でFOF業務を公募した後、ファンド会社またはMOM業務に同期して力を発揮します。証券会社が投資顧問選別、内部業務協同などの面での総合優勢に対して、公募ファンドの最大の優位は或いは公募公証にあります。北京地区の大手公募基金のファンドマネジャーは指摘する。

ただし、今回発表された「ガイドライン」は証券会社と公募ファンドにしか適用されず、他の金融機関のMOM製品は別途に銀保監会が細則を制定する必要がある。