森馬とGXGの“別れます”は誰が更に大きい痛みを負担しますか？

＜p＞森馬服飾は1月3日、2013年6月17日に締結された「浙江森馬服飾株式有限公司と浙江中哲控集団有限公司、楊和栄、朱召国、余勇、屠光君、毛春華との寧波中哲慕尚持株有限公司（以下「中哲慕尚」という）の株式購入に関する枠組み合意書を解除すると発表した。

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＜p＞＜strong＞＜枠組み合意＞自然解除＜／strong＞＜p＞

＜p＞2013年6月19日、森馬服飾公告は、自己資金19.8億元から22.6億元で、浙江中哲控集団有限公司、楊和栄、余勇、朱召国、屠光君、毛春華（以下「譲渡側」という）から中哲慕のまだ71%の株式を購入すると発表した。

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＜p＞中哲慕はまだ寧波市鄞州望春工業園区杉杉路111号に位置しています。法人は楊和栄を代表して、主に中高級カジュアル男装に位置する自社の服装ブランド会社です。

その中核資産は中高級ファッションカジュアルメンズブランドGXGです。

このブランドは銀泰、大洋、新世界などの国内の主要チェーン百貨店の紳士服類ブランドの販売の中で上位3位にランクされています。

同社はgxg 1978 jeansとgxg.kidsの2つのブランドを所有している。

gxg.jansは全国で約300店舗あります。gxg.kidsは直営だけで、約21店舗あります。

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＜p＞当時、森馬服飾が重視していたのは、一つはGXGブランドの位置づけと中高級百貨店及びショッピングセンターの店舗資源と自身の相補であり、もう一つはGXGのオンライン販売実績である。

2013年の「双十一」期間に、GXGブランドの販売実績は1億元を突破しました。

gxg.kidsは初めて300%伸び、gxgは1978.jeansは100%伸び、グループ服装ブランドの業績は合計で1.3億元で、GXGエレクトビジネスの業績は最高を更新しました。

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＜p＞中金会社の調査によると、中哲慕尚傘下の1200あまりの拠点の中に70%以上が主流百貨とショッピングセンターに分布しています。オンライン販売は総収入の割合は約18%で、直営の比率は約20%で、毛利率は48%から50%で、純利率は約15%です。

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＜p＞枠組み契約の締結後、森馬服飾は中哲慕に対してまだ財務監査、資産評価などの業務を行っており、持分譲渡取引の具体的な方案と譲渡側と協議している。

しかし、2013年12月31日までに、会社と譲渡側は株式譲渡協議の具体的な条項について合意できなかった。

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＜p＞当時の「枠組み協議」の規定によると、森馬服飾と譲渡側は2013年12月31日または前に今回の取引に関する持分譲渡契約を締結できなかった場合、枠組み合意は解除（終了）され、他の当事者に書面で通知したり、書面で承認したりする必要はない。

そこで、これまでに締結された「枠組み合意」は、2013年12月31日以降に解除されました。

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＜p＞＜strong＞質疑の声がずっとある＜strong＞＜p＞

＜p＞事実上、この買収ニュースが報道されたばかりの時、森馬自身は大きな希望を持っています。中哲慕はまだ製品、ルート、顧客群体などの面で会社の中高級カジュアル服の業務を効果的にカバーできると考えています。会社の発展のために他のハイエンドブランド業務の提供ルート、人材、サプライチェーンなどの資源も強力に会社のマルチブランド戦略の実施を推進します。

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＜p＞しかし、分析機関の態度は矛盾しています。一方で、森馬の配置の中でハイエンド市場を買収するという大きな戦略に合致すると考えています。

GXGブランドの位置づけ、ルートの構成などの多方面の資源は森馬と相補して、相乗効果を実現できます。

しかし、買収のリスクが大きいと指摘した。

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＜p＞二級市場の反応も悲観的です。

買収のために森馬は2013年5月29日に休場し、6月19日に復刻します。

しかし、上場後の2つの取引日の株価は累計で15%近く下落しました。

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＜p＞＜a href=「//www.sjfzxm.com/news/indexuc.asp」買収価格＜a＞高すぎるのは株価下落の要因です。

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＜p＞中哲慕は2012年の監査を経ていない備考連結財務諸表の財務データによると、2012年末時点の総資産は13.27億元で、総負債は10.55億元で、純資産は2.72億元である。営業収入は13.98億元で、営業利益は2.60億元で、純利益は2.06億元である。

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＜p＞20億円の買付価格で計算すると、PEの倍数は10倍にもなりますが、実際には6-8倍のPEが合理的です。

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＜p＞同時に、GXGはフランス出身と公言していますが、実際は寧波に工場があります。

その「偽洋ブランド」のアイデンティティが問われたのも、当時の二級市場が悲観的だったからだ。

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＜p＞一部の証券会社の懸念は、中金会社の研究員郭海燕が積極的な買収の意義を肯定している一方で、GXGのブランド、製品、チャネルの組み合わせと森馬が補完しているが、顧客年齢層、製品のファッション度、価格ラインの各方面で森馬の既存ブランドより高いと指摘している。

また、他の国内の中間紳士服会社と比べて、GXGのオンラインとショッピングセンターのルートがより高いですが、オンライン販売、直営売上高の比率と利益率はそれほど高くありません。

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＜p class=“p 15”style=“magin-top:0 pt；magin-bottom：0 pt”＞＜span stye=“font-famimily：“宋体”font-size：9 pt；mso-spacerun：“yes”＞｛pageubreak｝＜span＞＞＞＞“spspspand mmmmmyyyymmmmmmmzzzzzzyymmmmmmmmmmmmmmmmmmyyyyyyyyymmmmmmmmyyyyyyyyyyymmmmzzzzzzzzzzzzzzz」＞＜o：p＞＜o：p＞＜/span＞＜/p＞

＜p＞＜！--EndFragment--＞国金証券研究員の張斌は、＜a href=“http:/www/www.sjfzxm.com/news/indexuc.asp＞森馬＜a＞当時はGXGの詳細な経営状況と三枚のレポートを開示していなかったと指摘しています。。

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＜p＞だが、中哲慕の方はそうは思わないかもしれない。

中哲慕尚に近い人によると、同社はこれまでの予想プレミアムは15～20倍にも達しており、最終的に10倍の結果は「嫁に来た」ということになるという。

このような矛盾はお互いの最終的な「別れ」の根本的な原因になるかもしれません。

あるファッションブランドの幹部によると、森馬と中哲敬尚の違いは、高すぎると感じています。

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＜p＞＜strong＞誰がもっと怪我をしましたか＜strong＞＜p＞

＜p＞素敵な希望を託した「結婚」が最終的に破局したのは、残念なことです。

このような結果に対して、誰がもっと怪我をしましたか？

＜p＞金運が強い森馬にとっては、「代理、合資などのモードで国際ブランドとの提携を展開し、国内ブランドとの出資、合併などの提携業務を積極的に求め、会社の多ブランド戦略の実施を推進する」

この大きな戦略的考えはいささかも動揺しない。

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＜p＞長江証券研究員のレイ玉は、GXGの買収を取り消すことは、森馬の将来の発展にとって利益が限られていると指摘した。

主な理由は、買収価格が高く、現金取引のためにGXGコアマネジメントチームの安定には限界があること、もう一つは森馬の優位性は主にカジュアル衣料の運営（規模化）にあり、GXGは森馬より高い位置にあり、ファッション的、個性的であり、会社ブランドとの協働効果が明らかではなく、将来の運営成功のリスクが大きいことです。

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＜p＞国泰君安研究員の李佳嘉さんは、森馬の帳簿面は現金が十分で、オフライン端末の販売は低迷しています。買収の標的がますます多くなり、新たな買収は将来の業績触媒になると予想しています。

2013年3月期報によると、森馬さんは42億元の現金を握っています。現在ブランドアパレル企業の中で最も実力がある会社です。

2014年のアパレル業界は引き続きシャッフルして、もっと多くの価格のより適当な標的が現れます。

GXGの買収停止は、森馬会が買収合併の足並みを停止することを意味しない。

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＜p＞GXGのオンライン販売は確かに伸びが速いですが、一つのブランドが各方面で上昇傾向にあるか、ピーク時に販売を選ぶ可能性が非常に低いという大きな判断があります。

販売を考えている以上、その理由は多方面にわたっています。一つは実際に人をコントロールするのはブランドを経営し続ける気がないからです。

第二に、企業の実際の経営の中でいくつかのボトルネックに遭遇し、突破する必要があります。

売る心が動いたら、士気に影響を与えかねない。

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＜p＞上海雲連ブランド管理有限公司の韓秀超社長は新浪微博で「数年前にコカコーラが合流元の朱新礼を遊びました。朱さんはまだ完全に回復していません。2013年に物美が卜蜂蓮の花をもう一度遊んでくれました。蜂卜蓮の花も今は心がびくびくしています。正大本部で助けてもいいです。助けなくてもいいです。今はまたGXGを遊びました。このように心が、これは最大のショックです。

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＜p＞続いて、GXGを販売したいなら、森馬よりいい買い手が見つかるとは限りません。

国内市場では、買収の実力と買収の可能性がある企業があります。主に年間売上高が20億元を超える大手企業です。

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＜p＞業界から見ると、李寧、安踏、特歩、361度などの企業はこの基準に適合していますが、完全にスポーツ、アウトドア概念に関係のないGXGはその買収基準に適合していません。

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＜p＞＜a href=“http:/www.sjfzxm.com/news/indexuc.asp＞メンズ＜a＞トップ企業の中で、アゴア傘下には現在GYがあり、リウ傘下にはL 2があり、七匹狼グループにはマキャフィールがあり、GXG自身のブランド位置付けはこれらの企業のサブプレートの位置付けに近いので、自社の買収業務と同等化する可能性はない。

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＜p＞九牧王は高級ファッションカジュアルメンズブランドを買収する可能性があるかもしれません。

しかし、九牧王の2012年の売上規模は26.01億元で、純利益は6.68億元で、GXGは森馬が提示した約20億元の買収価格さえ「嫁に行く」と思ったら、期待値は自然に高くなります。このような高値は九牧王の一年の売上高をほとんど使い、その3年間の純利益を使ってしまう可能性もあまりありません。

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＜p＞今、GXGは難しい選択をしなければなりません。売っていますか？それとも売らないですか？それともIPOを起動しますか？＜p＞